钢厂毛利低，6月检修较多

　　截至6月2日，螺纹钢钢厂高炉即期利润亏损182元/吨，较5月12日下降716元/吨。热卷钢厂高炉即期利润198元/吨，较5月12日下降896元/吨。钢厂高炉利润大幅下降，特别是螺纹即期利润亏损，6月钢厂检修计划较多。沙钢、本钢、首钢京唐、四川德钢等钢厂均公布了6月检修计划，钢材供给端均收窄。截止6月3日，螺纹钢产量372万吨，同比下降5.84%。

　　钢价大跌后出口利润重新恢复

　　5月12日钢价处于高位时，中国热卷FOB报1041元/吨，较日本出口价基本持平，高于土耳其和独联体的出口报价，当日东南亚热卷进口价格CFR报1050元/吨，我国热卷出口基本无利润。但价格大跌后，截止6月2日，中国热卷FOB报933美元/吨，较高点下跌108美元/吨，目前价格低于独联体、日本和土耳其的出口报价，较东南亚的热卷进口价格CFR低37美元/吨，出口利润重新恢复。美国、欧盟热卷进口价格持续上涨，美国CFR报1675美元/吨，欧洲报1226美元/吨，处于历史最高位且仍在持续上涨，对国内钢价形成较强带动。

　　预计6月中旬螺纹钢将迎累库

　　截至6月3日，螺纹钢总库存1042.37万吨，最近4周螺纹钢的产量同比增速的均值为-4.89%，螺纹钢的表观消费增速-7.84%，考虑今年唐山和邯郸的限产影响产量释放，后期产量负增长较为合理，假设6月螺纹产量同比下降4.89%。去年6月工地采取赶工措施，消今年费低于去年比较合理。假设消费增速为同比下降6%。预估6月19日结束去库开始累库。

　　建材远期消费存忧

　　1—4月房地产投资同比增加21.6%，较2019年同期增加17.6%。1-4月房地产销售面积同比增加48%，较2019年同期增加19.5%。2016年以来地产调控由总量调控转向结构调控，采取因城施策政策，地产的韧性较强，成为带动近年钢材消费增长最核心的因素。但4月房地产新开工面积同比下降9.3%，施工面积同比下降11.3%，使得后期地产端对钢材的消费存隐忧。

　　1—4月基建投资同比增加18.4%，基建对消费的带动仍较强。从地方政府专项债发行进度来看，截止5月26日各地发行地方专项债4671亿元，发行进度12.2%，不及去年同期。2020年4月-2021年3月挖掘机销量同比增速均在50%以上，但4月份挖掘机的销量同比仅增加2.52%，4月挖掘机产量同比下降2.9%，4月重卡产量同比下降1.13%，后期基建对钢材消费的带动强度可能有所减弱。

　　5月财新制造业PMI为52，较上月回升0.1%。1—4月制造业投资同比增加23.8%，1—4月工业企业利润同比增加1.06倍。PMI显示制造业仍处于复苏中，并且企业利润大幅增加，企业投资积极性较高，预计2021年制造业投资将处于较高水平，制造业对钢材消费带动较强。

　　从高频消费数据来看，5月全国主流贸易商月度日均建材成交量21.28万吨，同比下降13.09%。

　　钢价估值中性偏低

　　截至6月2日，螺纹钢高炉即期利润亏损182元/吨，螺纹盘面利润431元/吨，热卷高炉利润198元/吨，电炉钢利润408元/吨。螺纹钢2110合约基差194元/吨，热卷2110合约基差215元/吨。上海螺纹钢理计价格5040元/吨，上海热卷价格5520元/吨。电炉和盘面利润适中，螺纹高炉即期利润亏损，期货贴水，绝对价格处于高位。综合钢厂利润、基差和现货绝对价格，螺纹钢2110合约和热卷2110合约整体估值中性偏低。

　　投资策略

　　钢价大幅下跌后钢厂利润大幅压缩，接近盈亏平衡，6月检修较多，环保部已派11个专业组重点督查钢铁等行业环保问题，工信部和发改委将对钢铁去产能进行“回头看”，这些都将影响粗钢产量的释放。热卷出口利润恢复有利于出口，欧美热卷价格持续创新高对国内价格形成较强带动。钢价企稳后终端补库意愿增加。地产开工和施工负增长，今年地方政府专项债发行进度不及去年同期，挖掘机和重卡产量负增长，地产和基建对钢材远期消费存在一定隐忧。供需两弱，6月中旬螺纹将迎累库，驱动偏中性。估值方面：螺纹现货即期利润亏损，盘面利润适中，期货小幅贴水，绝对价，估值整体中性偏低。后期将振荡偏强运行。